【ポイント】

CAPMでは、ベータが唯一のリスク指標であり、リスクが高くなるほどリターンは大きくなる CAPMによって求まるリターンは、資産に対する投資家の要求収益率であるといえる 実証研究では、CAPMが成立しないことを示す研究がある

 

CAPMは次の仮定のもとで作られたモデルである。

この仮定のもとでの、均衡リターンは、E(R_i)=R_f+β_i[E(R_M)-R_f]で表され、ある資産の期待リターンは、安全収益率にベータと市場全体のリスク・プレミアムをかけたものを加えた値であることがわかる。

 

ベータの値はその資産のリスク指標であり、資産ごとにベータの値は異なる。ベータが高い企業ほど期待リターンが高くなるが、マーケットの変動の影響を受けやすくなるため、ベータが高い資産はハイリスク・ハイリターンとなる。平均分散アプローチでは、資産のリスクはリターンの分散（標準偏差の2乗）によって表されたが、CAPMではマーケットポートフォリオのリターンとその資産のリターンの共分散がその資産のリスクである。これは、分散投資によって、標準偏差で表される個別資産のリスクを削減することが可能であり、システマティックリスク（分散投資を行っても消去し切れないリスク）がマーケットポートフォリオとの共分散によって表されるためである。

リスク・プレミアムの導出には、安全資産が存在する場合には、安全資産のリターンを用いるが、市場に安全資産が存在しない場合には、ゼロベータポートフォリオが安全資産の代わりに用いられる。
 

CAPMの関係式から、資産のリスクと期待リターンには以下の関係があるといえる。

これらのインプリケーションを検証したものとしてFama and Macbeth（1973）などがある。彼らは、この時点のデータではベータが唯一のリスク指標であることを示し、ある程度CAPMは成立していることを示している。
 

CAPMの成立については様々な研究がなされているが、その中で規模効果やバリュー効果などにみられるCAPMでは説明できないアノマリーが観測されることが知られている。

Fama and French（1992）は、規模効果やバリュー効果を考えるとベータとリターンの間には関係がないことを示し、ベータの有効性はないことを示している。こうした中で、ベータ以外のリスク要因を考えたマルチファクターモデルやICAPMなどが考えられている。